Onzeker herstel
De beurzen hebben zich in rap tempo hersteld. Ook de bedrijfscijfers vallen mee. De grote vraag blijft echter of dit herstel verder doorzet. Veel hangt af van de bereidheid van consumenten en producenten om de economie weer verder aan te zwengelen als de overheden hun stimuleringsmaatregelen gaan afbouwen. De komende maanden zal een en ander duidelijk worden.
Kanttekening
We hebben het afgelopen half jaar een fenomenaal herstel van de aandelenbeurzen mogen meemaken. Al langere tijd wordt er geroepen dat de beurzen wel heel erg hard omhoog gaan. Daarbij moet ons inziens echter een kanttekening geplaatst worden. De beurzen hebben namelijk in de tweede helft van 2008 tot aan maart dit jaar ook een historisch scherpe daling meegemaakt. De meeste markten staan nog steeds substantieel onder het niveau van iets meer dan een jaar geleden.
Bedrijfscijfers vallen mee
Op het moment van schrijven van deze column komen de eerste reeksen bedrijfscijfers over het derde kwartaal binnen. Eigenlijk vallen die cijfers in bijna alle gevallen erg mee. Door drastisch in de kosten te snijden zijn de resultaten die gepresenteerd worden beter dan door de analisten werd verwacht. In een aantal gevallen begint ook de omzet mee te vallen (bijvoorbeeld bij Intel en Apple), hetgeen volgens ons een belangrijker gegeven is.
V, W, U of L?
De grote vraag van dit moment is hoe de economie als geheel zich de komende periode zal gaan ontwikkelen. In de financiële wereld wordt druk gediscussieerd over de vorm van dat herstel: wordt het een V, een W, een U of nog erger, een L?
Een V-vormig herstel houdt in dat de economie zeer snel verder zal aantrekken. In het W-scenario gaat men ervan uit dat de huidige economische opleving niet blijvend is en dat we derhalve, voordat het definitieve herstel inzet, eerst weer terugvallen. De U gaat uit van voorlopig geen verdere verbetering en na een of twee jaar duurzaam herstel en de L is het zogenaamde Japan-scenario. Dat laatste betekent dat er in het geheel geen daadwerkelijke verbetering van de economie te zien zal zijn de komende jaren.
Scenario blijft onzeker
De twee hoofdkampen betreffen het V-vormige en het W-vormige herstel. Het beleggingscomité van WestlandUtrecht Effectenbank is van mening dat het hoogstwaarschijnlijk een van die twee scenario’s zal worden. Uiteindelijk hangt het ervan af in hoeverre de consumenten en producenten het stokje overnemen van de overheden zodra die hun stimuleringsmaatregelen gaan verminderen. Als dat niet gebeurt, wordt het het W-scenario en indien dat wel gebeurt wordt het een V. In onze ogen kan het beide kanten op gaan en kan eigenlijk op dit moment niemand met redelijke zekerheid beweren wat het gaat worden.
Even terug naar de voornoemde bedrijfscijfers. Dat de winsten over het derde kwartaal meevallen is erg mooi, maar de omzetcijfers en verwachtingen zijn veel belangrijker voor de langere termijn. Op grond van die omzetcijfers kunnen er voorzichtige conclusies getrokken worden met betrekking tot de vorm van het herstel. Bedrijven kunnen niet onbeperkt blijven snijden in de kosten. Derhalve zal het echte herstel moeten komen van aantrekkende omzetten en een aantrekkende economie.
Nog even afwachten
Mocht het V-scenario voor de economie werkelijkheid worden, dan kunnen de aandelenbeurzen het komende jaar nog een stuk verder omhoog. De winsten van bedrijven zullen dan duurzaam door kunnen stijgen. Als de consumenten en producenten het alsnog laten afweten krijgen we te maken met een W-vormig herstel. In dat geval kunnen de beurzen het een stuk moeilijker krijgen. Feit is wel dat ook in dat scenario de bedrijven de komende kwartalen waarschijnlijk nog steeds redelijke cijfers zullen laten zien, vooral ten opzichte van het jaar ervoor.
De komende maanden zal een en ander langzamerhand duidelijk worden aan de hand van de cijfers van bedrijven alsmede de macro-economische cijfers.
Het beleggingscomité van WestlandUtrecht Effectenbank volgt deze ontwikkelingen op de voet en zal adequaat zijn beleid daarop aanpassen.
Michel Engbers
Directeur Beleggen WestlandUtrecht Effectenbank N.V.
